2021-04-04

不想被倒債,你需要注意看!債券的信用風險評估

債券V.S.股票

對於投資股票的投資人來說,他們最關心的是股價的成長,也就是資本利得的部分。然而對於債券投資人而言,其收益的來源通常不是債券價格的上漲,而是來自於利息的收入。所以在投資前要評估一檔股票和債券的角度會有所不同,股票是要找有成長性的公司,然而債券是要找不會違約的公司。

信用風險源自於拿不出錢償還債務

對於債券投資來說,最大的風險就是所謂的信用風險,也就是債務人有沒有錢可以還給債權人。所以投資債券時,投資人需要考量的是債券發行人有沒有能力還得出錢來。因為未來不論公司賺再多的錢,債權人也拿不到這部分的好處,所以債券投資人只要專注於未來還款時,錢可能會從哪裡來就好,除了公司自己努力賺之外,還有以下幾個可以觀察和思考的部分:

1. 公司帳上的流動資產 2. 銀行的貸款額度 3. 發行新的債券 4. 出售資產以變現 5. 背後有富爸爸、媽媽,或是實力堅強的大股東 6. 發行新股來增資。

產業環境和競爭力初判

企業會不會持續獲利,除了看所屬產業狀況外,公司的競爭力也是一大因素。因此,投資人可以初步了解一下產業結構,如果產業本身競爭激烈,毛利微薄,甚至是靠補貼才能存活,加上債務人在所屬產業裡又屬於中小型企業的話,投資人就應要避免這樣的公司所發行的債券。例如中國的光伏產業(太陽能產業),過度依賴中國政府補貼,所以當補貼減少時,企業就難以繼續發展。接著是考量企業的競爭力如何,要是企業是在一個尚無法獲利的產業,但本身競爭力強大,屬於業界的龍頭,這樣的話或許還可以稍微考慮一下,像是特斯拉(Tesla, TSLA-US),雖然電動車產業目前還是處在燒錢的狀態,但其特有的技術,讓它保有領先地位。不過投資特斯拉所發行的債券,依舊需要承擔很高的風險,畢竟難以預測它是否能持續保持技術領先,而且其財務結構也是相對脆弱。

了解企業&市場環境

撇除產業和企業本身的競爭能力,若我們將問題簡化成即使公司營運突然變差了,公司是否依舊有能力償還債務。此外,我們再加入一個條件,假設債務人所發行的債券是五年到期。在這樣的情況下,可以從兩個角度切入,分別為:1. 了解政策和市場氛圍  2. 對企業做身家調查 。

資產負債表透露的訊息

在身家調查上,先拿出債務人的資產負債表,然後對照流動資產和流動負債,若流動資產大於流動負債,表示短期內企業的債務壓力不大。緊接著確認長期負債有哪些,除了銀行借貸外,是否有其他的公司債要償還,在未來的五年內,每年的債務到期狀況為何。若五年內到期的債務相較於總資產的比重不高,則債務人所發行的五年公司債會發生違約的機率就比較低。但如果五年內有較大的債務到期,則就需要進一步評估債務人目前的財務狀況能否順利償還未來五年的債務。要是覺得債務人在償還債務上會較為吃緊,或許就應該放棄投資其所發行的五年期債券。

再來就是確認一下,債務人是否有值錢的資產存在,像是不動產、礦場、其他金融資產、獲利能力強的子公司等,若是有的話,則當企業在遇到財務困難時,這對於債權人也不失為一項保障。

最後,要清楚債務人背後的股權架構,了解其最終的大股東或是受益人是誰,因為當債務人有困難時,這些大股東或是受益人是有機會幫助債務人償還債務。不過,有時這也會變成銷售術語,像是中國很多企業都有國家背景,但中國的政府架構可以分為中央和地方政府,中央就是所謂的國資委(國家出資企業),而地方則是像省政府、市政府等,但銷售人員常不論背後的政府是中央還是地方,都宣稱債券發行人背後有政府支持、不用擔心有違約發生。

然而實際上,如果是中央政府所支持的企業,當其財務發生問題時,國家協助的機率較高,如果是地方的話,國家協助的機率是相對低的。儘管是企業的背後有國資(編輯:國家出資企業)委持有股份,但若持有比重沒有 50% 以上的話,嚴格來說也不能算是國營企業,這也就衍生出真國營企業和假國營企業議題。有些假國營企業就打著國營企業的名號到市場上籌資,等到真的發生問題時,中國政府也沒出手相救,就造成債權人損失慘重。

洞察政策和市場

除了身家調查外,了解政策和市場氛圍也是很重要。當市場的資金處於較為寬鬆的環境下,企業要借款或是發行新股來增資就相對容易,然而若是市場資金緊俏,則企業要募資舉債就較為困難。

以 2018 年的中國來說,當時中國政府努力的進行去槓桿,不但減少資金的釋放外,還要求銀行減少放貸給地產開發商。在這樣的舉動下,許多中國地產開發商現金流出現短缺現象,即使這些企業想要舉債借款,但在政策的影響下,導致市場氣氛也呈現保守,開發商在借不到錢的情況下,紛紛出售資產以求度過寒冬,有些撐不過的企業就此倒閉。雖然中國在中美貿易戰期間,有稍微放鬆管控,但整體來說去槓桿、打房的態度沒有變,若是在這樣的環境下,則未來要投資中國房地產債券時,就需要更加的謹慎,因為政策和市場氣氛都對此產業較為不利,尤其是小型的開發商。

不過,如果大型開發商所發行的債券,因政策方向導致市場波動,造成其債券價格下跌時,像是 2018 年當時,中國的地產債券幾乎是全面下跌,這時候體質良好的開發商所發行的債券就是好的投資標的。

結論

企業在銀行有多少的信用額度,這部分的資訊較難取得,不過我們可以從兩個方面來看:

1.從企業的資產負債表中得知:



2.從分析政策和市場氛圍用來預估以下方式來還債是否可行:



透過上述收集各項資訊,讓自己在債券投資上減少遭受違約風險的可能性。